技术性熊市

技术性熊市 = 指数从最近的阶段性高点回撤 20% 以上。回撤 10%~20% 叫“技术性回调”，20% 以上叫“技术性熊市”，40% 以上常被叫“深度熊市”。它是市场约定俗成的统计口径，不是任何监管机构的官方认定，也不代表经济已经进入衰退。

口径本身有讲究：用收盘价还是盘中最高点、用历史最高还是近一年最高，算出来的回撤能差出好几个百分点。所以“某指数进熊市”这句话，先要问清基准点在哪一天。

2026 年 11 月 6 日的真实数据：日经 225 收报 57434.77 点、单日跌 5.96%，较 6 月高点跌超 20%；中国台湾加权指数收报 39701.64 点、单日跌 4.51%，连续 7 个交易日下跌，较 10 月历史高点跌超 20%，双双迈入技术性熊市。同日韩国综合指数收报 5059.69 点、单日跌 6.02%，盘中一度跌超 8%，触发年内第 11 次熔断，本周累计下跌 11.71%。

20% 是很多机构的“自动扣扳机线”。量化模型、CTA 趋势策略、风险平价组合、券商两融风控，都把回撤阈值写进了规则里。指数一破线，卖盘不是因为有人看空，而是因为规则要求降杠杆、降仓位、翻空头——这是机械卖盘，不看估值。

第二波卖压来自杠杆。跌破关键位后，融资盘平仓、衍生品对冲、券商担保比例追缴会接连触发。韩国这次的反应很说明问题：金融当局紧急会议宣布，豁免券商 140% 信用担保比例维持义务、为期三个月，自 11 月 9 日起实施，专门防止股价急跌触发大规模强制平仓、进一步放大波动。

对你的传导路径有两条：

• 净值：QDII、港股通、科技主题基金的净值直接跟着海外走；A 股这边 11 月 6 日创业板指单日跌 3.96%、科创综指跌 3.24%，AI 硬件链（CPO、PCB、光通信）跌幅居前。
• 心态：真正的亏钱往往不发生在下跌时，而发生在“破线之后第一次反弹我就满仓”的时候。

• 看是估值杀还是盈利杀。分母端（利率上行压低估值）和分子端（业绩下修）完全两回事。这轮的主线偏分母端：美国 10 月非农新增 16.5 万人，远超市场预期的 6.5 万人，8、9 月合计上修 8.4 万人，失业率降至 4.1%，市场对美联储 12 月加息的预期进一步升温——这是全球杀估值的最上游。
• 看信用与汇率。美元指数涨 0.68% 报 102.29，非美货币普跌，韩元、日元承压会放大外资流出；信用利差走阔才是“真熊市”的典型信号。
• 看结构，别只看指数。11 月 6 日 A 股 31 个申万一级行业只有 5 个上涨：公用事业 +1.20%、银行 +1.05%、农林牧渔 +0.60%、家电 +0.40%、煤炭 +0.27%，通信跌 4.93%、电子跌 3.90%。跌的是高位科技，涨的是红利防御——这不是全面熊市的样子。

• 把 20% 当支撑位。历史上技术性熊市的平均回撤远不止 20%，“刚进熊市”和“跌到底”之间通常还隔着很长一段。
• 把海外剧本套到 A 股。2026 年 11 月 6 日那周，A 股周一至周四持续反弹、全周仍录得正收益，周五才被外围拖累回落；跌的集中在高位科技板块，不是全市场基本面恶化。
• 只看指数不看杠杆。同样是跌 4%，满仓和两倍杠杆是两件事。真到追缴线时，你没有“等反弹”的选项。
• 抄“跌得最多”的，而不是“跌得最少还有业绩”的。技术性熊市里，跌幅排序常常和反弹排序相反——先跌的是高位拥挤交易，先修复的往往是有订单和现金流的那批。