期限利差

期限利差 = 同一时间、同一类债券（通常是国债）的长端收益率减去短端收益率。常用口径是 10 年期减 1 年期（10Y-1Y），或者 10 年期减 2 年期（10Y-2Y）。

它是债券市场最基础的一条价差：钱借出去的时间越长，本该要求越高的利率作补偿，这个补偿里包含“对未来利率的预期”和“期限溢价”。

所以期限利差看的是曲线的形状，而不是某一个利率的高低：短端反映资金松紧，长端反映增长与通胀预期，利差就是两者之间的故事。

利差走阔（曲线变陡），通常对应市场预期增长回暖或通胀上行；利差压缩（变平）甚至倒挂，则通常意味着市场对未来偏悲观。

它也是衰退的经典先行指标之一：美国 10Y-2Y 曾在 2019 年出现倒挂，其后跟随了 2020 年的衰退。但要记住这是统计规律，时滞常常以年计，并非每次倒挂都必然跟着衰退。

对银行来说，它是商业模式的命门：银行“短借长贷”，利差压缩会直接挤压净息差，进而影响信贷投放意愿和银行股表现。

对理财和纯债基金来说，它决定了“存短买长”这件事还能不能赚到钱。

• 陡峭（走阔）：长端明显高于短端，常见于资金宽松叠加增长预期改善。
• 平坦（压缩）：长短端接近，往往意味着增长预期降温，或短端资金被收紧。
• 倒挂（为负）：短端高于长端，历史上多与紧缩末端和衰退预期相关。
• 拆动力：是短端在动还是长端在动，含义完全不同——长端快速下行多与避险有关，短端快速上行多与资金面收紧有关。

• 把统计规律当交易信号：倒挂与衰退之间存在时滞，且并非每次都兑现。
• 忽视期限溢价：利差里既有预期成分，也有对不确定性的补偿，不能简单拆开看。
• 跨品种比较：国债、国开债、信用债的利差含义不同，混着比会失真。
• 口径不统一：10Y-1Y 与 10Y-2Y 的走势并不总是一致。
• 只看国内：全球利率联动下，美债期限利差对风险资产的传导同样重要。